Слишком оптимистичные украинские металлурги. Ахметов впереди Абрамовича?

Это уже третий профильный холдинг созданный на базе предприятий, которые объединяет тот факт, что они принадлежат компании Систем Кепител Менеджмент, а точнее народному депутату Украины Ринату Ахметову. Ранее были созданы «СКМ Финанс», который объединил банковские активы корпорации, и «Донецкая топливно-энергетическая компания», в состав которой вошли электростанции и «Павлоградуголь».

Визит топ-менеджеров холдинга на экономический саммит в июне, плохо скрывали, что главная цель объединения пары горно-обогатительных комбинатов, «Азовстали», Харцызского трубного завода и нескольких других предприятий состоит в выводе новосозданной компании на международный фондовый рынок в рамках первичного размещения акций (IPO). Сами представители компании подобные планы прямо не подтверждают (наверное, нет пока такой команды от собственника), но как показывают примеры других компаний (в частности российских, чьи акции уже котируются на рынке) нынешние реформы собственности украинско-донецкой СКМ предназначены именно для того, чтобы в результате выйти на фондовый рынок.

Отрицая возможность проведения IPO топ-менеджеры «Метинвест Холдинга» (кстати, большинство из них возглавляло соответствующие направления на СКМ и «Азовстали») между тем активно оперирует показателем «капитализации», хотя в настоящее время предприятия, входящие в холдинг, пока что котируются только в украинской торговой системе ПФТС. В ходе июньской презентации менеджеры сразу заявили, что в течении нескольких лет они намерены довести капитализацию металлургического направления до $20 млрд. Это заявление которое было произнесено скорее как запланированная шутка фактически и означает, что металлургическое направление СКМ все таки готовится к походу на биржу (при чем судя по заявленному объему капитализации – на западную).

Насколько осуществимы эти планы? Да у СКМ довольно неплохой набор активов, которые вертикально интегрированы (т.е. объединяют все стадии сталелитейного производства – от добычи руды и коксующегося угля до производства высоких переделов как то трубы Харцызского трубного завода). Но пока что эти цифры далеки от заявленных – например, стоимость «Азовстали» на украинском фондовом рынке сейчас составляет даже меньше $1 млрд. (хотя это комбинат сравнимый по мощности производства стали с «Криворожсталью», которую продали за $4,7 млрд.). Падение акций комбината было, кстати, вызвано проблемными отношениями с миноритарными акционерами, которым не понравилось последняя допэмиссия акций под покупку торгового дома «Азовсталь». И это довольно плохой знак для инвесторов из Лондона, которые будут его помнить.

Нынешнее руководство заявляет о том, что компания готова увеличить доход до $6 млрд. в нынешнем году. Пока что результаты деятельности горно-металлургического дивизиона можно оценивать исходя из финансовых данных СКМ. Так, в 2004 году доход корпорации составил $4,2 млрд. и чистая прибыль $1,2 млрд. Исходя из того, что предприятия ГМК занимают в обороте СКМ 80%, чистая прибыль предприятий «Метинвест Холдинга» в 2004 году должна была составить $960 млн. Если спрогнозировать прибыль компании, то в этом году «Метинвест Холдинг» сможет получить до $1,5 млрд. чистой прибыли.

Исходя даже из таких коэффициентов стоимость холдинга даже при размещении на западных биржах не превысит $7 млрд, но никак не озвученные $20 млрд. или даже $14-15 млрд. Для сравнения, у Arcelor капитализация составляет $22,5 млрд. при чистой прибыли EUR3,85 млрд. (около $4,8 млрд.), доходе EUR32,6 млрд. (около $41 млрд.) и общем объеме производства 46,7 млн. тонн стали. Так, что тут «Метинвесту» как ни крути, но до отметки 20 млрд. еще как некоторым до неба.

А пока что хорошим показателем для «Метинвеста» является оценка «Криворожстали», которую купили за $4,7 млрд. (компании сравнимы по объему выпускаемой стали). Показательным является и пример российских конкурентов – при размещении акций на бирже средняя стоимость составляла $4 млрд., и только НЛМК удалось достичь стоимости $8,7 млрд. Вряд, ли украинцам удастся обойти наших соотечественников.

Рассмотрим теперь факторы риска. В первую очередь это специфика металлургии – высокая ценовая цикличность мирового рынка. Для стали обычным являются скачки маржинальной прибыли вверх-вниз на 50%, а циклы спада и роста меняют свое направление в среднем раз в 7-10 лет. Если бы мы посмотрели на фондовые рынки, где то лет десять назад или даже посетили конференции пятилетней давности, то главная мысль которая звучала там «акции металлургических компаний непривлекательны для инвесторов из-за высоких колебаний цен и того, что отрасль не является инновационной». Действительно придумать, что-то новое в металлургии чрезвычайно сложно – самые новые технологии насчитывают уже несколько десятилетий. Сейчас ситуация кардинально поменялась – акции меткомпаний растут в цене вместе с ценами на сталь, которые пребывают на очередном пике. Кроме того, толчок к росту стоимости металлургии придала и новая волна консолидации в отрасли – а покупают в основном публичные компании. Но снова таки цикличность в отрасли никто не отменял и стоит Китаю снизить обороты инвестирования в свою экономику, мировой рынок металла может мгновенно обвалиться, потянув за собой и цены на акции сталелитейных и горнодобывающих компаний.

Второй момент риска, который может повлиять на достижение заветной цифры в $20 млрд. – это политический. Не секрет что главный акционер холдинга – Ринат Ахметов имеет далеко идущие политические амбиции, а внешние инвесторы не любят когда компании оказываются вовлеченными в политику. Ахметов не просто депутат, а фактически хозяин фракции «Регионы Украины» в украинском парламенте, которая вместе с коммунистами составляет оплот новой оппозиции. А каково бизнесу в оппозиции к власти можно привести множество исторических примеров и в чужых Россия не нуждается. Нашему Абрамовичу пришлось отправиться на Чукотку и сделать массу приятных Кремлю вещей взамен на выкуп акций «Сибнефти» по баснословной цене. Недавнее же заседание украинского парламента, на котором была создана «оранжевая коалиция» в очередной раз засвидетельствовало, что Партия Регионов остается не у дел. Более того, слова Юлии Тимошенко в адрес этой партии донецких олигархов, говорят, что Ринат Ахметов уходит в глубокую оппозицию. А в таких условиях развитие оппозиционного бизнеса и его существование, как показывает пример России и той же Украины весьма проблематичен. Хотя сам Ахметов после заседания парламента и заявил, что его бизнес не пострадает от Юлии Тимошенко, но пример господина Ходорковского показывает, что такая уверенность может быть весьма обманчива.

В третьих, нельзя исключать и индивидуальных рисков предприятий входящих в холдинг – в первую очередь это касается Харцызского трубного завода. Основная продукция этого завода – трубы большого диаметра предназначена для постройки газо- и нефтепроводов и их основными потребителями являются российские компании. Между тем, российские потребители при помощи отечественных производителей уже давно заявили о переходе на продукцию отечественных заводов, что существенно уменьшает объемы продаж украинского предприятия.

В четвертых, рудные и угольные активы г-на Ахметова не способны составить сколь либо серьезную экспортную конкуренцию из-за своего низкого качества и отсутствия у его прямых металлургических конкурентов желания расширять рынки сбыта этой продукции. А это означает, что реально бизнес Ахметова будет оценен исключительно по его сталепрокатному бизнесу, где он реально пасет задних даже на Украине, не говоря уже о первой российской пятерке металлургических игроков.

Менеджеры СКМ говорят о таких радужных перспективах бизнеса своего патрона, понимая, что не могут ему реально перечить. Тем не менее, западные инвесторы не привыкли переплачивать за бизнес.

Источник: Гуляй-Поле